光峰科技：C端放量走出第二增長曲線

2022年09月08日 14:11 來源：網易號壯鄉小阿陳字體【大中小】

1、顯示技術立足，多業務齊開花

光峰科技成立于2006年，總部位于廣東深圳，于2019年在科創板上市，是一家全球領先的擁有原創技術、核心專利、核心器件研發制造能力的激光顯示科技企業。

公司實控人是李屹，博士畢業于美國羅徹斯特大學，同時也是公司技術研發的帶頭人。

2007年，其帶領研發團隊發明了 ALPD(R)技術，且掌握了核心器件的設計與制造。此后公司對 ALPD(R)技術不斷迭代升級，并在全球范圍率先實現技術產業化，目前該技術已經成為國際激光顯示領域的主流技術之一。

公司現已推出家用顯示、影院放映、商用大屏、教育智能大屏等顯示方案，并廣泛覆蓋影院、指揮調度、展覽展示、戶外亮化、舞臺演藝、教育、家庭等應用領域。

公司以原創激光顯示技術和架構為主導，研發、生產與銷售激光顯示核心器件與整機。

公司產品類型豐富，按產品大類區分可分為激光顯示核心器件和激光顯示整機，面向的市場類型分為 B 端市場和 C 端市場。其中，核心器件包含激光影院光源和激光電視光機系列產品，激光顯示整機包含激光電影放映機、激光工程放映機、激光商教投影機、激光電視、智能微投等產品。面向 C 端市場的產品主要是滿足家庭觀影需求的激光電視和智能微投。

租賃業務與 B 端銷售業務是公司穩健發展的重要保障，增長穩健;近幾年公司 C 端業務顯著發力，毛利率提升明顯，作為公司成長性的重要來源，發展空間十分廣闊。隨著業務結構的調整以及傳統業務的回暖，近年公司業績穩步增長。

2016 年-2021 年，公司營收由 3.55 億元增長至 24.98 億元，CAGR 為 47.74%。歸母凈利潤從 0.14 億元增長到 2.33 億元，CAGR 為 75.68%。22H1 實現營收 12.69 億元，同比+14.9%，2020 年公司營收及歸母凈利潤由于受疫情及全球經濟下行影響，同比略有下滑，整體保持高態勢增長。

公司將激光顯示技術應用于不同場景，現已輻射家用顯示、影院放映、商教、工程等應用場景，并向車載顯示、航空顯示、AR 等新領域擴展。

從營收占比來看，2022H1，核心器件光源與光機業務占比 18%，激光投影整機銷售占比 63%。C 端激光電視總營收占比 17%，智能微投占比 30%，C 端業務合計占比達 47%。此外，公司充分發揮技術及產品優勢，前瞻性卡位車載等創新顯示應用領域。公司已取得 IATF 質量管理體系認證證書，標志著公司獲得了進入國內外汽車行業供應鏈的準入通行證。

分地區來看，目前國內依然為公司主要的銷售市場，2022H1 公司境內外收入占比分別為 88%、122%，海外營收占比持續提升。目前公司已經積極布局歐洲、北美等海外市場，未來海外地區增量空間值得期待。

公司專注于產品創新和技術研發，具有突出的技術優勢，為將技術優勢轉化為市場優勢，同時減少開發和培育市場的時間和經濟投入，公司積極與行業內各細分領域頭部公司合資合作。此合作模式集合了各合作方的優勢和資源，通過合資合作公司實現了收入和利潤的快速增長。

2014年，公司與中國電影合作成立中影光峰，也是最早采用合資模式的子公司，其主要業務為全國影院的電影放映提供激光光源租賃服務，其中公司向中影光峰提供 ALPD(R)激光光源，中國電影則嫁接其對電影行業的深刻理解并提供影院網絡運營系統支持，雙方在電影放映行業共同創新分時租賃的商業模式并向全國影院推廣。

而公司商教業務已有合資模式轉向自有品牌為重心，取得快速發展，據奧維云網，2021年教育投影市場，光峰的出貨量位居行業第一，市場份額領先。同時海外業務拓展順利。

2016年，公司與小米關聯方天津金米、順為科技合資成立峰米科技。

光峰的激光電視業務和智能微投業務主要依靠合資子公司峰米科技開展，其業務模式為：峰米科技向光峰科技采購定制研發、制造的激光電視光機，另對外采購整機零部件制造整機，再將整機銷售給客戶。其中小米激光電視銷售給小米通訊，峰米等自有品牌激光電視銷售給 C 端消費者。通過與小米及其關聯方的合作，公司快速打開了激光電視這一新興市場，尤其是通過互聯網渠道傳播新技術、新產品，取得了立竿見影的效果。

2、技術基因突出，獨創 ALPD(R)技術

公司創始人、董事長李屹為清華大學學士、美國羅切斯特大學光學工程博士，具有突出光學技術能力。同時公司在研發方面大力投入，21 年研發費用率達 9.5%，遠高于可比公司。公司技術基因及研發大力投入支撐公司持續進行技術創新與提升。

在創始人李屹博士帶領下，2007 年公司研發團隊發明了 ALPD(R)技術，ALPD(R)技術采用藍激光+熒光的架構獲得三基色，是一種與 RGB 三色激光顯示完全不同的全新技術架構。

藍光本身是一種基色光，同時藍激光也作為激發光激發熒光材料，熒光材料吸收藍激光后發生波長轉換，發出紅基色熒光和綠基色熒光，從而獲得與傳統技術效果一致的三基色。

ALPD(R)技術較 RGB 三色技術，具有不易產生散斑且性價比突出的特點：

散斑問題：散斑為 RGB 三色顯示技術面臨的重要問題，而 ALPD(R)技術采用藍激光激發熒光的方式獲得紅光和綠光，由于熒光材料是無數個摻雜離子在自發輻射發光，在時間上有微小差別，并且發光朝向整個空間各個方向，因此在時間和空間上都沒有相干性，從技術源頭上不易產生散斑。

成本優勢：ALPD(R)技術中光源主要為藍激光，藍光激光器采用的氮化鎵材料，發光效率高，同時藍光激光器與藍光 LED 采用的是同一材料體系，后者在大量產業資本投入下，國內已經形成了半導體照明產業的巨大體量，從而使得藍光的產業鏈非常完備，成本很低。

因此藍光激光器不僅現在具有良好的產業基礎，成本較低，未來的產業化將按照影響半導體產業的摩爾定律有很大的性能提升和成本下降空間。

而紅、綠兩種顏色成本遠高于藍色激光：

1)目前效率最高的直接發光的半導體綠激光的發光效率僅為藍光的 40%，直接發光的綠光單芯片的器件出光功率不足藍光芯片的 25%，且生產規模遠小于藍激光。上述三個因素導致綠激光的制造成本遠高于藍激光。

2)紅激光采購成本較高，生產規模遠小于藍激光，導致制造成本高，紅激光的成本遠高于藍光。

而與其他熒光技術相比，為解決熒光本征顏色不能滿足顯示色域標準的問題，其他熒光技術往往采用熒光輪和濾光片輪分開獨立安裝的多驅動馬達方案，由于采用多個馬達組件，激光光源和光機存在多個馬達之間驅動同步困難、成本高、效率低，易引起視覺差異、系統復雜、可靠性不高等缺點。

而公司 ALPD(R) 技術在熒光輪上設臵了修色片進行同步修色處理(即集成熒光輪和濾光片輪技術)，能夠精準匹配各種顏色標準。

集成技術使得光機架構簡單、光學效率高且具備卓越的顏色表現。

此后，在研發能力與投入的支撐下，公司持續對 ALPD(R)技術進行迭代升級，平均 2-3 年時間進行一次技術迭代，目前第四代技術采用熒光+三色激光方案，色域明顯提升，達到 Rec.2020 的 98.5%，產品效果持續優化。

目前公司 ALPD(R) 4.0 技術發展成熟，5.0 與 6.0 技術正在同步研發，其中 ALPD(R) 5.0 利用激光特性，結合內容制版從而實現高動態范圍顯示，以提升視覺體驗，原理樣機已成功開發，目前正在進行更深入的優化工作，該技術將進入產品開發環節。 ALPD(R) 6.0 計劃突破現有顯示架構，繼續降低激光顯示系統的成本，開始進行產業化的準備工作。

作為激光顯示行業的引領者，公司圍繞激光熒光顯示技術的底層技術架構布局了強大的專利護城河。

截至 2021 年末，公司已累計在全球范圍內獲得授權專利 1434 項，境內外專利申請 774 項(其中發明專利申請 641 項)，PCT 國際專利申請 211 項，全球累計專利申請及授權專利共計 2419 項。

公司發明的 ALPD(R)技術作為底層關鍵架構技術，已被同行業巨頭如荷蘭飛利浦、德國歐司朗，日本愛普生、NEC 等公司先后引證 600 余次。

伴隨公司 ALPD(R)技術持續迭代優化，產業化進程也取得長足發展。

在家用市場，憑借激光熒光技術性價比優勢，公司較早推出萬元級激光電視，大大降低激光電視門檻;在商用市場，激光高亮度特點助力公司激光電影放映光源市場覆蓋率持續提升。熒光激光顯示技術逐步得到投影顯示行業認可，并成為主流光源技術之一。

3、B 端基石：技術支撐，基本盤扎實且多面

B 端業務是公司的基本盤和中流砥柱，經過多年的持續投入和渠道建設，成為公司穩定的收入支撐。公司 B 端業務包含核心器件業務與激光電影放映機、專業顯示投影機等整機業務以及影院放映服務業務。

激光電影放映設備得益于完善的渠道布局、高性能的激光光源產品以及創新的租賃模式，公司在影院激光放映領域保持龍頭地位。影院放映機主要分為激光光源和傳統氙燈光源兩種。激光電影放映機與傳統氙燈放映機相比存在諸多優勢。

一方面激光光源的顯示效果與氙燈光源相比存在優勢。激光光源的對比度較氙燈光源更高，亮度也更強。

另一方面是使用壽命更長，激光光源的使用壽命約為氙燈光源的 20-30 倍。此外在色域、安全風險等方面也都有著更好的表現。

中影光峰為電影院放映激光光源主要供應商。2018 年末我國電影放映廳總數為 60,079 個，安裝激光電影放映設備 23,431 臺，占比 39%，其中熒光激光滲透率約為 33%，RGB 三色激光滲透率約為 6%。

公司激光電影放映機光源已在全國部署 14,018 套，市場占有率約 60%，處于行業領導地位。

根據公司 2021 年報，截至 2021 年 12 月 31 日，公司在全國范圍內激光放映解決方案安裝總量已超過 2.5 萬套，ALPD(R)激光放映解決方案的運行總時長約為 1.88 億小時。2021 年公司激光電影放映機實現銷售收入 6,253 萬元，同比+110.57%。2022 上半年受疫情影響，影院業務暫有承壓。

專業顯示投影機

公司專業顯示投影機包含激光商教投影機及激光工程投影機，2021 年合計實現收入 5.11 億元，同比+38%，營收占比為 20.5%。

(1)激光商教投影機

近年，商教投影機市場規模持續增長。

商教投影機主要應用于教育信息化和商務領域。在商教領域，相較于液晶屏幕產品，投影產品在反射成像、光源、大尺寸上具有更多的包括舒適性、護眼和信息承載力的優勢。

傳統商教投影機的光源包括燈泡和 LED 兩種，其中傳統氙燈投影機燈泡壽命較短，需頻繁更換燈泡，且在常規功率下無法實現超短焦投影;而相較于 LED 光源，激光光源具有亮度高、壽命長、功耗小以及色彩自然等諸多優勢，可以帶來更佳的使用體驗，因此未來激光商教投影機有望持續替代傳統投影。

根據 IDC 數據，2015-2021 年，激光光源在我國商用投影機中的占比由不足 5%大幅提高到 19%。

商教投影機的發展受益于國家財政性教育經費投入的持續增長。根據國家統計局的數據，2011 年至 2020 年，國家財政性教育經費支出持續增加，由 1.86 萬億元增長至 4.29 萬億元，占 GDP 比例自 2012 年以來已連續 9 年超過 4%。

根據國家統計局數據，2014 年-2020 年，我國教育信息化經費從約 2100 億元增長至約 3500 億元，年均復合增長率達到 8.6%。

在教育信息化的政策引導和資金扶持下，教育市場對商教投影產品有較大的增量需求和存量更換需求，預計激光商教投影市場有望維持穩健增長。

在商教領域，公司激光商教投影機系列產品具有超短焦、短焦、長焦等投影焦段，亮度覆蓋 3,300-6,000 流明，可廣泛應用于教育、商業展示等多種場景。

公司為智慧教室和商業展示開發出一系列解決方案，包括激光智能教學一體機、激光同步課堂方案、激光互聯雙板方案、高清高亮會議系統等。

與競品相比，公司激光商教投影機產品具有亮度高、光效高、色彩表現好、畫面亮度均勻以及投射距離較短等優勢。

未來隨著 ALPD(R)技術升級推動性能優化和成本下降，光峰加大自有品牌在高教領域的推廣力度，光峰自有品牌商教激光投影機的市場份額有望持續提高。

根據洛圖科技數據，2022 年第 1 季度,中國大陸教育市場和商務市場,光峰品牌分別以 27.4%和 30%的市場份額位列市占率第一。

(2)激光工程投影機

激光工程投影機產品主要在商業展覽展示、政務系統監控、設備運行監控等場景使用，終端客戶包括各地政府機構、大型展覽中心等。

激光光源在工程投影市場優勢突出，與傳統的 LED 顯示屏顯示相比，激光顯示技術具有安裝便捷、對建筑無改變、投入成本低、適應面廣的特點，激光光源技術也取代了傳統燈泡光源成為主流技術。

2017 年后，激光在工程投影市場的滲透已經超過 70%。根據奧維數據，2021 年國內激光投影工程銷量為 12 萬臺，2015~2021 年 CAGR 為 49.9%，市場規模增長迅速。

核心技術是公司在激光工程投影機領域競爭優勢的保障。

公司激光工程投影機產品全系列應用了 ALPD(R)熒光激光顯示技術，在保障高亮度的同時可以實現更好的色彩效果。

目前公司工程投影機產品廣泛應用于商業展覽展示、政務系統監控、設備運行監控等場景，并以卓越畫質、靈活安裝和影院級品質保障，贏得市場廣泛認可。

公司激光工程投影產品線齊全，全系列產品亮度覆蓋 5,000-60,000 流明，焦距覆蓋超短焦、短焦、長焦，形成了行業內最全的激光工程投影產品陣列。

在產品支撐下，公司激光工程投影業務增長迅速，2021 年實現營收 2.17 億元，同比增長 113.55%。同時，工程投影機具有高毛利率屬性，2021 年毛利率達到 55%，高于公司同期綜合業務毛利率 33.9%。未來隨著市場規模的持續擴張以及公司份額的不斷增加，激光工程投影機業務將成為公司營收及利潤增長的重要助力。

影院放映服務業務

2014 年 8 月，公司與中影股份和中影器材合資成立中影光峰，為全國影院提供激光電影放映機的光源租賃、銷售，布局激光電影放映機整機銷售服務、影院租賃服務業務。

近年來，公司激光電影放映機光源租賃服務業務保持健康良好發展，對應的租賃服務收入穩定，目前公司已成為國內最大的影院激光光源租賃服務商。

公司的租賃服務業務模式分為兩種：

一是舊機改造模式，公司將影院現有的傳統放映機改造成 ALPD(R)激光電影放映機，直接發貨至影院進行現場安裝改造，之后影院付費使用;二是購臵新機模式，影院直接購入 ALPD(R)激光電影放映機，之后付費使用激光光源。

目前公司影院租賃業務以舊機改造模式為主。2016-2019年公司租賃服務業務呈快速增長態勢，營收年復合增長率為164.53%，2019年達到 3.98 億元，毛利率基本維持在 60%以上。2020年疫情下影院不開機對租賃服務營收的影響較大，2021 年隨著疫情影響減弱，公司租賃服務業務實現營業收入 3.6 億元，同比+110%，毛利率恢復到正常水平。

未來隨著全球影院逐漸復工以及公司光源滲透率的不斷提升，預計高毛利的租賃服務業務將持續增長，成為公司利潤增長的重要動力。

海外業務

在海外業務方面，自 2014 年以來，公司已成為全球電影放映機龍頭巴可唯一的激光電影放映機光源供應商。

2018年，公司與巴可成立了合資企業中光巴可(品牌名“Cinionic”)，在全球推廣光源按時使用租賃服務模式。憑借巴可在全球電影放映市場中超 50%的市占率，公司迅速開辟了海外市場渠道。

2019年，公司海外業務收入達到 1.99 億元，同比增長 42.91%。

2020年，受疫情影響，海外電影放映市場大幅萎縮。

目前，全球電影業的基本面已經恢復，公司持續加大核心器件及整機在海外市場推廣力度，22H1海外收入 1.5 億元，同比 +188.3%，營收占比已達到 12%，公司海外市場業務未來可期。

4、C 端新曲線：乘風大屏顯示，差異化另辟蹊徑

近年來公司 C 端業務大舉發力，同時持續加大市場投入，積極拓展線下渠道，全面開啟激光投影新時代，C 端業務逐漸成為公司營收支柱。

公司激光電視及智能微投把握大屏顯示需求，同時以差異化定位另辟蹊徑，激光電視主打性價比，智能微投以激光光源為亮點，實現高亮度成像效果。2021年公司自有品牌業務同比增長超 50%，同時 C 端占比提升推動公司毛利率明顯提升。

激光電視產品具有色彩更豐富、大屏體驗、能耗更低、漫反射護眼等性能優勢，同時，與 LED 大屏電視相比，在 75 英寸及以上尺寸更具性價比。

從消費者需求角度看，在第三消費時代，隨著“有用”的產品需求已經基本飽和，消費者開始更加追求“好用”，而激光電視更大的屏幕尺寸及帶來的更好使用體驗則符合消費者對于視覺享受的追求。

根據奧維云網數據顯示，2020 年國內電視產品平均尺寸 51.2 英寸，增長了 1.0 英寸，65 英寸以上產品零售量占比 24.8%，較上年同期增長了 6.5 個百分點，同時零售額已經占到市場整體的近 50%。

消費者對于大屏、高品質觀影的需求日益旺盛。

而目前的顯示技術中，僅有液晶電視和激光電視具有 80 英寸以上的量產能力，目前激光電視已經量產的最大可做到 120 英寸。

隨著尺寸不斷加大，液晶電視價格急劇攀升。而激光電視尺寸與價格變動關系較小，在 85 英寸及以上的尺寸中，更加具有性價比。受限于大塊面板切割成本和工藝水平，液晶電視售價隨屏幕尺寸增加呈現指數級增長。

而在大尺寸領域，激光電視相較于液晶電視的價格優勢明顯。目前 100 英寸左右液晶電視最低價為 18000 元左右，100 英寸的激光電視最低可以做到 1 萬元以內，主流品牌 100 英寸激光電視的價格為 12999~39999 元，而 98 或 100 英寸液晶電視的價格為 17999~199999 元。

激光電視在大屏領域的獨特優勢，推動激光電視在 75+尺寸市場份額快速提升，2020H1 達到 6.6%，較 2015 年提升 6.6pct。21 年中國大陸激光電視銷量達到 28 萬臺，同比增長 32%，未來有望保持強勁增長趨勢。

近年來公司激光電視業務穩健增長。2021 年公司與全球知名高端音響品牌寶華韋健合作，推出首款全色激光電視 T1。2021 年公司激光電視業務實現營收 5.62 億元，營收占比達 22.5%，2017-2021 年復合增長率為 62.44%。

與競品相比，公司激光電視以價格取勝，采取性價比競爭策略，公司憑借獨創的 ALPD(R)技術，采用熒光技術，將 100 寸激光電視價格降至萬元以下，大幅降低激光電視門檻，吸引對價格較為敏感的年輕消費者。同時，峰米亦逐步推出全色高端激光電視，實現更高范圍消費者覆蓋。

峰米憑借自身技術及成本優勢，市場份額持續提升，2021 年峰米激光電視銷量份額近 25%，同比大幅提升，行業排名第二;2021 年雙十一期間，峰米科技全網 GMV 突破 2 億元，連續四年蟬聯激光電視線上銷售額和銷量雙冠軍。

智能微投方面，公司憑借自身在激光領域優勢，推出多款激光微投，激光微投作為新品類正在興起，激光投影相比于 LED 投影具有更好的亮度效果。

根據 IDC 數據，2021年我國家用投影儀市場銷售 348 萬臺，同比增長 16.0%，其中 87%是 LED 光源。激光投影出貨約 28 萬臺，同比+33%，激光投影占比 8%，同比提高 1%。

公司智能微投業務主要包括代工和自有品牌兩種模式，產品主要包括自有的峰米品牌、小明品牌以及為小米代工的小米品牌智能微投。2022H1 年公司智能微投實現收入 3.79 億元，同比+35%。

與競品相比，公司投影產品搭載激光光源能夠實現較高亮度水平。22 年公司發布首款使用 LED 光源的產品--高端 4K 投影峰米 V10，亦表明公司能力逐步拓寬。使用性價比更高的 LED 光源，V10 在流明數達到 2500ANSI，保證性能的同時，價格具有明顯優勢。

此外，除推出主流 DLP 投影產品外，公司智能微投業務在更具性價比的 LCD 投影技術路線上再下一城。峰米推出 LCD 投影品牌小明，并于 21 年 5 月推出首款 LCD 投影小明 Q1，定價 999 元。小明投影采用 LCD 技術，性能較 DLP 投影較低，主打性價比，千元價位試錯成本低，用戶群體主要為學生、初入職場人群等具有較強獵奇心理、對大屏投影新事物感興趣的年輕人，是對公司主流投影產品的有力補充。

與競品相比，小明投影在千元價位段努力提升產品性能，憑借公司在投影領域的技術積累，小明投影在自動校正、對焦、避障等智能化軟件領域較為突出。根據 IDC，2022年上半年，小明品牌在 LCD 市場銷量份額已達到 6%。22年 8 月，小明再推新品 Q2，有望助力品牌持續取得靚麗表現。

C 端自有品牌占比提升，助力毛利率提升。

隨著公司自有品牌銷售增長，小米關聯交易占比逐步下降，2022上半年，子公司峰米科技自有品牌業務在同比增長 50%，占峰米科技總營收比重達 50%。同時，峰米科技自有品牌業務的毛利率較去年同期提升超 5pct，毛利率得到顯著提升。

在自有品牌占比提升拉動下，C 端產品毛利率持續提升，2021年公司激光電視、智能微投毛利率分別為 29.72%、7.17%，較2019年分別提升 3.05pct、4.85pct。未來隨著自有品牌占比持續提升，公司毛利率有望持續改善。

5、財務分析

近年來公司營收增長穩健，2020年受疫情特殊影響有所下滑，2021年公司積極調整業務結構，營業收入創歷史新高，為 24.98 億元，同比增長 28.19 %。2016-2021年，公司營收由 3.55 億元增長至 24.98 億元，CAGR 為 38.43%。

2016-2019年，公司毛利率、凈利率均為行業領先水平。

受疫情影響，2020年光峰毛利率、凈利率有所下降，主要是由于公司高毛利的影院業務收入下降，產品結構的變化導致綜合毛利率降低。2021年，公司高毛利的影院業務收入逐漸恢復，核心器件和家用、工程等業務實現收入增長，綜合毛利率得到提升。

未來疫情得到有效控制后，隨著租賃業務的恢復、自有品牌的成長以及規模效應帶動成本下降，我們預計公司的毛利率將持續上行。

公司緊緊圍繞技術研發、專利布局構建公司的核心競爭力，重視研發投入，近年公司研發費用率維持在 10%左右，研發人員數量占比超過 30%，研發隊伍強勁。

截至2021年 12 月，公司全球累計專利申請 2419 項，取得授權專利 1434 項。2021年，公司研發費用 2.37 億元，較上年同期增加 3227.55 萬元，同比增長 15.79%，主要系公司加大對激光微投等 C 端產品和車載顯示等創新領域研發投入以及研發人員數量和人均薪酬持續增加。

研發人力投入的增加。目前公司已形成了從關鍵系統架構、核心器件到關鍵算法的激光顯示全技術鏈的技術儲備和專利布局。

由于實施多次股權激勵計劃，以及職工薪酬、專業服務費等管理成本增長較快，近年公司管理費用率高于可比公司平均水平。公司銷售費用率較可比企業偏低，近兩年銷售費用率呈上升趨勢。公司整體費用控制較為有效。

公司整體營運能力有待提升。

由于 2020 年起影院租賃服務業務受到疫情的嚴重沖擊，應收款項增加;以及家用業務銷售規模的擴大，銷售回款速度變慢，2020-2021 年公司應收賬款整體周轉率下降，低于可比公司平均水平。

公司的存貨周轉率低于可比公司平均水平主要是由于公司需要的原材料品類較多，以及為了保證供貨的及時性和連續性、對原材料采購量較大。隨著疫情、原材料價格高企等負面影響邊際改善，公司運營能力將有望加強。

6、盈利預測及估值

公司 B 端業務穩健發展，隨著疫情緩解，影院業務有望逐漸復蘇;C 端在渠道拓展、營銷加碼下，短板有望逐步補齊。在大屏需求下，激光電視及智能微投景氣度提升，公司自有品牌 21 年持續推出多款性價比較高的新品，有望助力后續 C 端放量，自有品牌占比提升有望推動盈利能力持續提升。

具體來看：核心器件銷售業務包含激光光源、激光電視光機銷售，根據洛圖數據，2021年中國激光電視出貨量達 28 萬臺，同比+32%，22 年延續增長，疊加公司持續拓展客戶，我們預計 22-24 年公司核心器件光源與光機銷售收入分別同比+120%、+60%、+50%，22年受疫情影響，毛利率有所下降，后續有望逐步恢復。

B 端整機銷售有望實現穩健增長：

激光電影放映機由于 22 年上半年受疫情影響，影院需求有所下降，22 年收入增長暫緩，預計在疫情緩解后收入增速有望提振，我們預計 22-24 年公司激光電影放映機收入分別同比+2%、30%、15%，22 年受疫情影響，毛利率有所下降，后續有望逐步恢復。

激光商教投影受雙減政策影響，同時在疫情影響下，居家辦公、上網課，需求有所減弱，收入增速有所放緩，隨著疫情緩解，增速有望提振，我們預計 22-24 年公司激光商教投影收入分別同比-10%、15%、12%，毛利率維持穩定。

激光工程投影機憑借激光光源高亮度的特點在工程投影市場廣受歡迎，隨著文旅產業、夜景觀景需求興起，疊加公司工程機型產品多、性價比高，公司激光工程投影機收入延續高增，我們預計 22-24 年公司激光工程投影機收入分別同比+30%、45%、40%，毛利率維持穩定。

C 端能力持續釋放，高增可期：智能微投業務 21 年增速較低主要由于小米代工業務體量有所縮減，隨著公司新品推出、渠道營銷加碼，品牌形象逐步建立，疊加小明品牌 8 月再推新品，自主品牌持續放量，我們預計 22-24 年公司智能微投收入分別同比+47%、48%、47%，毛利率隨著自有品牌占比提升呈上升趨勢。

激光電視業務 21 年增速較低主要由于小米代工業務體量有所縮減，受益于行業景氣度提升，疊加自有品牌峰米市場份額快速提升，市場份額持續提升，2021年峰米激光電視銷量份額近25%，同比提升 8pct 左右。同時 21 年底公司推出 T1 旗艦新品，助力公司收入增長。

疫情影響激光電視線下安裝服務，短期增速承壓，預計逐步恢復。

我們預計22-24年公司激光電視收入分別同比+9%、20%、25%，毛利率隨著自有品牌占比提升呈上升趨勢。影院放映服務業務主要向影院提供激光光源租賃服務，影院需求受疫情影響明顯，隨著疫情緩解，增速有望提振，我們預計22-24年公司租賃服務業務收入分別同比-12%、30%、25%，22 年毛利率受疫情影響有所下降，后續有望提振。

盈利能力：疫情影響暫承壓，環比改善確定性較強

22 年上半年受疫情影響，預計高毛利業務租賃服務營收占比有所下降，毛利率同比有所降低，隨著疫情恢復及自有品牌占比提升，后續毛利率有望同比提升，預計22-24年公司毛利率分別為 32%、35%、35%;

銷售費用率隨著自有品牌占比提升，公司營銷投入有所加大，后續呈小幅提升趨勢，預計22-24年公司銷售費用率分別為 10.2%、10.3%、10.4%;

銷售費用率由于股權激勵費用攤銷，維持相對較高水平，23、24 年股權激勵費用攤銷較少，費用率將有所下降，預計22-24年公司管理費用率分別為 7.5%、7.0%、6.8%;研發費用率維持相對穩定。

綜上，22-24年公司歸母凈利潤率分別為 6.8%、7.6%、7.9%。

我們預計2022-2024年公司營收分別為32.99、47.07、65.46億元，同比分別增長 32.05%、42.67%、39.08%，預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為 2.24、3.60、5.17 億元，同比分別-3.85%、60.32%、43.76%。

2022-2024年 EPS 分別為 0.49、0.79、1.13 元，當前股價對應2022-2024年 PE 分別為 51x、32x、22x。

我們選取視源股份、海信視像、極米科技作為可比公司，2023年可比公司 PE 平均數為 15.55 倍，考慮到公司獨創 ALPD(R)技術，B 端穩健增長，C 端自有品牌后續持續放量，公司后續利潤釋放彈性較大，估值具有一定溢價空間，給予公司2023年 40 倍估值，對應目標價 31.58 元。

7、風險提示

新冠疫情反復風險：

公司影院業務受疫情影響較為明顯，若疫情反復將對公司造成不利影響。

激光電視及智能微投滲透率提升不及預期風險：